📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点探讨券商板块的系统性重估逻辑，认为券商行业正从传统的交易量“贝塔”驱动转向由财富管理、海外业务和大投行三条成长线驱动的价值发现阶段，目标 PE 维持在 15 倍。
行业主线：
- 估值逻辑切换：主张将头部券商从传统的周期股逻辑转向更高质量、可持续性的综合金融平台逻辑，看好 ROE 中枢持续抬升。
- 三大中长期趋势：包括低利率时代居民存款搬家带来的财富管理机遇、伴随中国企业出海带来的跨境投融资需求，以及科技浪潮下大投行在科技资产证券化中的双重受益。
关键变化与分歧：
- 大投行商业模式解析：区分投行（客户入口、确定性高）、直投（资产弹性、分享估值跃迁）与跟投（短期弹性、事件期权）的不同价值。
- 科技资产证券化催化：以长兴科技等硬科技 IPO 为样本，分析其通过承销费、跟投浮盈和直投收益对券商利润的拉动，认为这正成为券商行业新的阿尔法来源。
受益方向与风险：
- 受益方向：首推低估值头部券商（中信证券、中金公司、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券）；关注投行弹性标的（华安证券、招商证券、中信建投等）及金融 IT 标的。
- 核心风险：IPO 节奏低于预期、监管政策收紧、科技项目上市进展不及预期。