📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025 年至 2026 年一季度家电行业基本面进行复盘，指出行业呈现“收入有韧性、盈利承压、内部分化加剧”的特征。行业整体营收增速在 2026 年一季度见底回升，中国品牌出海竞争力增强，外销表现好于内销。
行业主线：
- K 型分化加剧：头部巨头凭借全球化与多元化逆势增长，而腰部企业陷入增收不增利困境，地产后周期板块持续承压。
- 成本与盈利承压：铝价和芯片价格上涨抬升制造成本，且人民币升值导致出口企业汇兑损失，导致整体毛利率和 ROE 呈走弱趋势。
- 结构性增长驱动：黑电受益于大尺寸化和 Mini LED 渗透；零部件企业通过向汽车热管理、机器人执行器及数据中心液冷领域拓展寻求新增长点。
关键变化与分歧：
- 内外需背离：内需受国补退坡和高基数影响收缩，但海外需求强劲，出口韧性有效对冲内需疲软。
- 板块回报率分化：白电凭借稳固的寡头格局维持高净利率和高股东回报；黑电则受上游面板厂掌控定价权及下游惨烈价格战的双重挤压，净利率最低。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注快增利基市场、具身智能突破、光通信拓展以及算力液冷需求相关企业。推荐投资组合包括：兆驰股份、海信视像、盾安环境、三花智控。
- 核心风险：原材料价格波动风险、贸易政策与关税风险、技术商业化不及预期风险、内需复苏不确定性风险。