江南新材：全球领先的一站式铜基新材料制造商（首次覆盖）

摘要： 中邮证券首次覆盖江南新材，给予“买入”评级。公司作为全球领先的一站式铜基新材料制造商，其产品广泛应用于PCB制造、服务器液冷散热等领域，受益于 AI 算力基础设施驱动的高阶 PCB 需求及液冷散热市场增长。

核心观点/结论：

1. 铜球产品竞争优势明显：自主研发的铜球系列产品规格覆盖广，微晶磷铜球采用全自动冷镦和微晶化工艺，良品率更高且能降低客户电镀保养成本。
2. 氧化铜粉业务高速增长：受益于 AI 算力推动的 IC 载板、HDI 等高阶 PCB 需求，2025 年氧化铜粉收入同比增长 42.47%。
3. 战略切入液冷散热赛道：开发高精密铜基散热片，为服务器液冷系统提供支撑，2025 年相关产品营收 3 亿元，同比增长 922%。

经营与财务要点：
公司拥有成熟的金属压延成型及化学制造工艺，下游客户覆盖多数境内外一线 PCB 企业。预计 2026-2028 年实现归母净利润分别为 5.4 亿元、8.9 亿元和 12.3 亿元。

催化剂与风险：
催化剂为 AI 产业发展带动服务器液冷散热需求的快速放量。核心风险包括需求不及预期、市场竞争加剧以及新产品推出进展不及预期。