MNC加码IO双抗与创新药BD趋势行业交流纪要

摘要： 本次会议探讨了创新药行业特别是二代IO（免疫肿瘤）双抗的研发进展与BD（业务发展）出海趋势。会议指出MNC（跨国药企）对中国创新资产的需求旺盛，BD交易形式正从单品出海向平台出海升级，且创新药板块在经历回调后估值具备性价比。

行业主线：

1. BD出海显著加速：2026年开年首付款金额占比大幅提升，License-out趋势明确。合作模式正由单管线出海演变为利用研发平台进行一系列早期产品的整体合作（如信达生物与礼来的合作）。
2. IO疗法迭代升级：免疫治疗正从PD-1/PD-L1单抗向二代IO双抗及“IO+ADC”联合疗法演进。分析认为二代IO的市场规模有望超过千亿美金。

关键变化与分歧：

1. 市场逻辑切换：未来竞争将不再是简单的单药对决，而是通过“二代IO + 不同靶点ADC”的联合方案在不同适应症中寻找最优解，实现差异化突破。
2. 估值与基本面背离：认为创新药板块在经历两个季度的回调后，基本面持续向好而股价处于低位，存在纠正机会。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐具备领先二代IO管线的公司（如信达生物、三生制药、荣昌生物）以及受益于减肥药放量的产业链供应商（如药明康德）。
2. 核心风险：临床关键数据（如OS数据）读出不及预期、海外监管机构（FDA）审批进度不及预期。