📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对造纸行业进行中期策略展望，认为行业周期反转信号明确，重点关注箱板纸的弹性与浆纸一体化龙头的成本优势。
行业主线：
- 箱板纸周期反转：受出口需求提速、关税缓解及低库存（不足10天）驱动，7-8月提价动力强劲，行业开工率有望回升至 70%。
- 供给侧结构性改善：双碳政策预期将限制新产能并加速淘汰落后产能；同时进口纸优势减弱，预计进口量年降 20%。
- 浆纸系探底：文化纸与白卡纸价格处于十年底部，资本开支拐点预示供需将改善，下行空间有限。
关键变化与分歧：
- 需求分化：箱板纸受高端制造业出口拉动实现超预期增长；文化纸受出生人口及教辅影响，长期需求呈下降趋势。
- 成本动态：木浆价格预计高位震荡，海外浆厂协同减产维持价格支撑，国内成本构成了浆价硬性约束。
- 竞争格局：白卡纸集中度极高，龙头具备调节行业景气度能力；特种纸则呈现出口占比提升和资本开支收缩的特点。
受益方向与风险：
- 受益方向：优先关注箱板纸弹性最大的玖龙纸业、成本控制领先的太阳纸业，以及特种纸领域的华旺科技（装饰原纸）和仙鹤股份。
- 核心风险：新增产能投放超预期、原材料价格剧烈波动、地产周期对特种纸需求的持续影响。