📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛对百度公司维持“买入”评级，重点分析其子公司昆仑芯（Kunlunxin）申请在港独立上市对百度整体估值释放的积极影响。
核心观点/结论：
- 分拆上市释放价值：昆仑芯拟在港独立上市是释放百度资产价值的关键步骤，能通过市场定价体现其在 AI 芯片领域的战略价值。
- 非搜索业务成为增长极：预计到 2027 年，非搜索业务（AI 云、Robotaxi 等）将贡献百度核心收入的 50% 以上。
- 目标价维持买入：针对百度（BIDU / 9888.HK），设定 12 个月目标价分别为 155 美元和 151 港元。
经营与财务要点：
- 昆仑芯营收增长：预计昆仑芯 2025 年总销售额约 35 亿元，2026 年有望升至 65 亿元，且外部市场销售占比将快速增长。
- 云业务结构优化：基于 GPU 的订阅服务具有更高重复性和利润率。预计 2026 年昆仑芯业务将贡献百度云服务总收入的 43%。
- Apollo 业务潜力：RT6 车型的成本降低将增强 Robotaxi 的盈利能力，且具备国际扩张潜力。
催化剂与风险：
- 催化剂：昆仑芯独立上市的具体进展、新产品升级发布、2026 年第一季度更新的股东回报政策。
- 风险：AI 云服务及芯片供应领域的竞争加剧、Robotaxi 车队扩张速度低于预期、搜索广告业务大幅下滑导致利润率受损。