📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流重点讨论游戏行业在估值触底背景下的景气复苏逻辑，分析驱动力由用户量向价格驱动的转变，并重点阐述网易作为行业首选的投资价值及其产品管线布局。
行业主线：
- 估值处于历史低位：行业整体估值在 11-13 倍，机构持仓极低，市场对基本面改善存在显著预期差。
- 增长驱动力切换：行业增长由用户量驱动转向价格驱动，玩家付费意愿提升及多端互通（手游+PC/主机）推动 ROI 增长。
- AI 赋能提效：AI 在运营端已实现提效，降低成本并提升周转率，同时具备长期改变游戏玩法的潜在期权。
关键变化与分歧：
- 景气周期判断：版号政策环境稳定，预计 2026 年下半年至 2027 年将迎来新一轮产品爆发与繁荣周期。
- 渠道议价权反转：苹果与谷歌分成比例下调，有利于提升内容厂商的长期利润率。
- 生产力超越：国内厂商在 SLG、大 DAU 及 3A 品类的生产力已实现对海外的超越。
受益方向与风险：
- 受益方向：聚焦年轻化品类（如二次元、派对游戏）及出海高 ARPU 市场。重点关注管线丰富的网易，以及在特定产品或出海领域有突破的巨人网络、世纪华通等。
- 核心风险：新品上线表现不及预期、版号政策波动、AI 商业化落地节奏慢于预期。