投资“再失速”，开始 or 尾声？——固定资产投资深度分析

摘要： 本文分析了 2025 年下半年以来中国固定资产投资呈现的“倒 N 型”走势，探讨了近期投资下行是新一轮下行周期的开始还是前期压力集中出清，并对 2026 年下半年的投资走势做出展望。

核心观点：
固定资产投资近期波动较大，短期约束预计延续至 7 月，8 月后有望缓解。后续投资将受到前期盈利改善、政策加码（如“六张网”建设）以及超长期特别国债投放的支撑，预计下半年投资下行压力可控。

论据支撑：

1. 波动原因：投资走势与到位资金一致，主导因素为自筹资金。自筹资金受专项债发行（约滞后 2 个月）和企业利润（约滞后 1 年）的传导影响。
2. 短期扰动：项目前置（一季度赶工）导致二季度出现透支效应；专项债发行节奏在二季度放缓；国有土地使用权收入回落压制土地购置费；以及“正确政绩观”学习教育对部分违规招商投资的约束。
3. 后续支撑：6 月专项债规模同比改善，化债对投资的挤出效应将弱化；计算机通信、有色压延等 AI 链条 2025 年下半年的盈利改善将支撑 2026 年下半年投资；发改委布局的“六张网”及超长期特别国债将提供资金和项目支持。

局限性/风险：

1. 油价超预期变化。
2. 外部地缘政治等形势变化对经济指标构成扰动。
3. 以旧换新、设备更新等政策落地速度不及预期。