📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了家用电器行业与房地产市场的相关性，探讨了家电需求从“新房拉动”向“存量换新”驱动的结构性转变，并评价了大规模以旧换新政策及企业全球化战略对行业的影响。
行业主线：
- 需求逻辑切换：大家电需求正由新房拉动转向存量换新。冰洗品类已趋近饱和，空调仍具备一定成长空间；厨电由于精装配置比极高，与地产相关性最强，但未来也将逐步提升换新占比。
- 政策强力催化：2024-2025年实施的以旧换新政策在覆盖品类、补贴比例及资金规模上均显著高于2009年，有效拉动内销消费并支撑行业韧性。
- 全球化竞争力提升：国内龙头企业通过海外并购与本土化经营（OBM）快速提升份额，凭借完整的产业链配套，在毛利率与盈利能力上已显著领先于海外同行。
关键变化与分歧：
- 地产相关性弱化：核心大家电与新房的拉动比例逐步下降，二手房交易的贡献度在持续提升，行业正逐步与新房竣工数据“脱敏”。
- 竞争格局分化：白电龙头通过高端化和全球化战略，在ROE和股东回报方面表现出极强的稳定性，与波动较大的海外巨头形成对比。
受益方向与风险：
- 受益方向：推荐关注白电板块的美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；大厨电板块推荐老板电器、华帝股份。
- 核心风险：地产数据持续低迷、铜铝钢等原材料价格上涨、汇率波动影响出口业务。