美元债 2026 年中期策略报告

摘要： 本报告回顾了 2026 年上半年美债利率上行、信用利差先上后下的市场表现，并对下半年的利率路径、信用债策略及美元汇率走势进行前瞻分析。核心观点认为 10Y 美债利率仍有下行空间，美元信用利差将维持低位震荡，美元指数则在区间内波动。

核心观点：

1. 利率展望：预计基准情形下 10Y 美债利率将回落至 4.35% 附近，利率下行空间主要取决于就业市场的走势。
2. 信用策略：预计美国公司债利差维持在 70-90BP 低位；中资美元债利差面临上行压力，建议关注流动性较好、估值有调整的城投、银行普通债、券商及公用事业板块。
3. 汇率判断：预计美元指数在 95-102 区间震荡，重点关注全球 AI 产业链业绩兑现及地缘风险出清情况。

论据支撑：

1. 宏观抵消机制：财政支出增加、关税退税及 AI 资本开支的提振可对冲原油价格上涨带来的负面冲击。
2. 通胀逻辑：核心通胀预计呈横向震荡状态，原油上涨带来的通胀效应将被关税通胀消退、住房通胀下行和工资增速回落所对冲。
3. 供需情况：美国投资级公司债需求强劲，一级交易商库存低；中资美元债维持供不应求格局，且相对于境内投资级债券仍具吸引力。

局限性/风险：

1. 美联储政策超预期，内部出现明显分歧导致利率波动。
2. AI 盈利能力不及预期，拖累美国基本面表现。
3. 地缘政治冲突（如美伊局势）升级引发避险情绪。
4. 关税通胀回落速度低于预期。