口服 GLP-1 创造减重市场需求增量，深度绑定中国 CDMO

摘要： 本报告分析了 GLP-1 减重药从注射剂型向口服剂型演进所带来的市场需求增量，以及该趋势对中国 CDMO 供应链的深度绑定作用。

行业主线：

1. 口服剂型开辟新空间：口服 GLP-1（如口服 Wegovy 和 Foundayo）并非简单替代注射剂，而是通过提高便捷性吸引大量此前未使用过 GLP-1 的新患者，创造巨大的市场增量。
2. 供应链需求指数级增长：由于口服药生物利用度较低，其 API 需求量远高于注射剂，将为 CDMO 带来极高的收入体量和订单增量。

关键变化与分歧：

1. 技术路径竞争：诺和诺德的口服 Wegovy 在医生偏好和品牌认知上占优；礼来的 Foundayo 则在定价策略和依从性（无需空腹）方面更具竞争力。
2. 产能转移趋势：全球药企（诺和诺德、礼来）受限于 CAPEX 压力，正加速通过外包和在华投资来填补产能缺口，中国 CDMO 的战略地位提升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备成本优势、国际合规资质及一体化交付能力的中国 CDMO 龙头，尤其是已在多肽固相合成领域完成产能扩建的企业。
2. 核心风险：行业需求不及预期风险，政策变化风险，竞争加剧风险，以及新药研发不及预期。