中金公司：并表增厚ROE与科技周期双击，重估潜力凸显

摘要： 摩根大通上调中金公司（3908.HK）目标价至 28.50 港元，维持“增持”评级，并重申其为板块首选。报告认为，中金公司将受益于科技周期上行、机构业务监管环境改善以及与信达、东兴证券合并带来的 ROE 增厚。

核心观点/结论：

1. 科技周期核心受益者：中金拥有顶尖的投行能力，在 2026 年 A 股和 H 股 IPO 市场份额领先，将深度受益于国家 AI 战略驱动的科技企业融资需求及 IPO 协同投资收益。
2. 机构业务迎来政策利好：随着监管立场转向支持券商机构业务，中金作为该领域高暴露标的，将成为政策转向的主要受益方。
3. 合并协同将驱动 ROE 回升：通过收购信达证券和东兴证券，中金可利用其强大的财富管理产品能力在被收购方客户群中进行交叉销售，且资产负债表的重新杠杆化速度将快于市场预期。

经营与财务要点：

1. ROE 预测：预计 ROE 将从 2025 年的 9.4% 提升至 2027 年的 11.3%（基准情景），若市场情绪持续高涨，乐观情景下 2027 年 ROE 可达 13.5%。
2. 盈利预测：上调 2026-2028 年收益预测分别 7%、12%、10%。
3. 估值目标：基于 DDM 和 ROE-g 方法，目标价格 28.50 港元，对应远期 P/B 目标 1.0 倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：日均成交额（ADT）维持高位、合并协同效应兑现、科技企业 IPO 节奏加快。
2. 风险：市场大幅回调触发监管干预（如暂停 IPO 审核）、资本密集型业务快速扩张导致潜在的股权融资摊薄。