开云集团（Kering）2026年第二季度及上半年业绩预览与预测微调

摘要： 本报告由摩根大通发布，对开云集团（Kering）2026年第二季度及上半年业绩进行预览并微调财务预测。分析师维持“减持（Underweight）”评级，目标价 235 欧元。

核心观点/结论：
分析师认为，尽管管理层采取了效率措施且新团队专注于执行，但核心品牌 Gucci 仍处于时尚疲劳期，目前尚无证据表明品牌势头出现积极转向。预计营收恢复过程将较为曲折且存在显著的执行风险，因此维持 Underweight 评级。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：预测 Q2 集团销售额增长（不含汇率）为 +2%，总额 36.26 亿欧元。其中时尚与皮革制品部门基本持平。
2. 品牌表现：预计 Gucci 零售额在 Q2 将从 Q1 的 -9% 缓慢改善至 -5%，主要得益于新产品入店带来的转化率和平均单价（AUR）提升。
3. 利润分析：预测 H1 调整后 EBIT 为 9.28 亿欧元，利润率微升至 12.9%，效率措施开始抵消营收疲软带来的经营杠杆压力。

催化剂与风险：

1. 上行风险：营收加速回升超预期、品牌势头快速恢复、利润率回升快于预期以及成功的并购。
2. 核心风险：Gucci 转型执行风险、品牌势头改善缓慢、营收恢复进度低于预期。