煤炭：能源安全之基，能源转型之盾 2026 年行业分析

摘要： 本报告分析了 2026 年煤炭行业的供需格局，认为行业供需将由宽松转为平衡偏紧，价格中枢有望上移，驱动企业业绩修复。

行业主线：

1. 供需格局趋紧：预计 2026 年原煤产量约 48 亿吨（与去年持平），进口量同比下降 8% 至 4.5 亿吨，动力煤需求增长 2%，秦皇岛 5,500 大卡动力煤均价中枢预计升至 800-900 元/吨。
2. 需求结构分化：化工煤成为核心增量（1-4 月增 18%）；火电因新能源挤压减弱导致增速转正；焦煤受房地产拖累，需求预计下降 2%。

关键变化与分歧：

1. 供给端约束增强：受“陕内选”及超产核查约束，产量维持稳健；山西事故可能导致下半年焦煤出现结构性紧缺。
2. 进口依赖度降低：印尼、俄、澳进口量下滑，蒙煤虽逆势增长但无法抵消总量减量，且当前进口煤价与国产煤存在价格倒挂。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注煤价弹性标的（兖矿能源、电投能源）以及具备资源储备和成本优势的高分红龙头（中国神华、陕西煤业）。
2. 核心风险：政策调控风险、安全监察升级、替代能源加速以及煤价大幅下跌风险。