📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨券商行业受益逻辑从传统的“交易量β”向“大投行链条α”的扩展。核心观点认为，随着长鑫科技、长江存储等硬科技企业IPO进程推进，优质科技资产的证券化将推动头部券商在承销、直投、跟投等全业务链条实现收入高增与估值重估。
行业主线：
- 商业模式重估：大投行主线涵盖IPO保荐承销（确定性高）、战略跟投（短期利润弹性强）和直投/私募股权投资（长期成长分享），三者协同推动头部券商ROE中枢上移。
- 头部集中度提升：IPO业务进一步向头部券商集中，且在硬科技项目储备、销售定价和综合服务能力方面优势显著。
关键变化与分歧：
- 周期位置：当前处于投行周期底部修复初期，预计2026年IPO规模较2021年峰值仍有较大提升空间。
- 利润驱动力变化：短期业绩弹性由承销费转向直投持股价值重估和保荐跟投浮盈，尤其是大型硬科技项目（如长鑫科技）的资本化进程将产生显著影响。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注投行综合实力强、硬科技项目储备丰富的头部券商，如中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券以及在中型券商中具备特定项目映射的标的。
- 核心风险：市场大幅波动导致定价受压；大型科技企业IPO进度不及预期；股权投资收益存在不确定性。