世纪华通公司首次覆盖报告：掌握掘金密码，SLG/休闲双金矿持续寻宝

摘要： 本报告首次覆盖世纪华通，给予“买入”评级。公司通过并购点点互动和盛趣游戏成功转型为全球顶尖游戏厂商，凭借 SLG 和休闲游戏赛道的现象级产品及经典 IP 的持续深耕，业绩进入快速增长期，估值水平低于行业均值。

核心观点/结论：

1. 全球 SLG 龙头，第二曲线初现：点点互动通过《Whiteout Survival》和《Kingshot》两款现象级新游实现营收高增，并成功将经验迁移至休闲游戏（如《Tasty Travels: Merge Game》），构建第二成长曲线。
2. 经典 IP 持续掘金：盛趣游戏坐拥“传奇”等核心 IP，通过产品迭代和多端互通维持高粘性，且在研大 IP 游戏丰富。
3. 估值具有吸引力：预计 2026-2028 年归母净利润为 88.8/107.4/118.1 亿元，对应 PE 为 11.5/9.5/8.7 倍，低于行业可比公司均值。

经营与财务要点：

1. 收入结构：游戏为支柱业务（2025 年营收占比超 95%），其中移动端游戏贡献最核心，毛利率已提升至 73% 左右。
2. 业绩增速：2022-2025 年营收 CAGR 达 49%，归母净利润在 2023 年后实现爆发式增长（CAGR 227%）。
3. 核心竞争力：点点互动在“内容设计-买量策略-商业化”闭环中积累了丰富经验，能够通过高频 A/B 测试快速迭代产品。

催化剂与风险：

1. 催化剂：在研大 IP 游戏（如《饥困荒野》）的上线、二合休闲游戏新品的突破、正版传奇 IP 维权带来的私服玩家转化。
2. 风险：老游戏流水下滑、新游表现不及预期、游戏行业监管政策影响。