地平线机器人（9660.HK）：关键转折期的平台型标的机遇

摘要： 汇丰维持对地平线机器人（9660.HK）的“买入”评级，目标价 11.50 港元。报告认为市场目前将公司简单视为供应商而低估了其转型潜力，地平线正处于从“车型级内容（model-level content）”向“平台级部署（platform-level deployment）”转型的关键转折点。

核心观点/结论：

1. 平台化机遇：地平线的核心价值在于软硬件集成能力。面对比亚迪等 OEM 厂商的自研趋势，报告认为自研并不意味着排除平台级合作伙伴，地平线可通过参与定义大规模量产自动驾驶架构，将角色从组件供应商转变为平台合作伙伴。
2. 竞争壁垒：自动驾驶的瓶颈在于软硬件匹配。地平线的集成能力可提升性价比并扩展至 AI 核心授权、芯片共研等更高价值领域。

经营与财务要点：

1. 估值逻辑：采用折扣 PS 估值法，以 2031 年为基准年（预计 L2++/L3 级功能完全渗透），目标 PS 倍数 6.6x，推导目标价 11.50 港元。
2. 营收预期：预测公司营收将保持高速增长，但在短期内受中国汽车需求疲软影响，HSD（高速导航辅助驾驶）运行率可能略低于预期。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：包括新或扩展的 OEM 赢单、深层的软硬件集成伙伴关系、特斯拉 FSD 在华商业化带来的支付基准，以及 HSD 2.0 的发布。
2. 主要风险：平台化转型中 HSD 订单获取不足、车企垂直集成程度提高、中国汽车市场整体需求低迷以及定价压力增加。