锐翔智能：国产 FPC 整线设备稀缺标的，向光模块与半导体设备进军

摘要： 华源证券首次覆盖锐翔智能，给予“增持”评级。公司是国内稀缺的 FPC 整线自动化设备供应商，深度绑定东山精密、立讯精密等头部客户，受益于消费电子与新能源汽车需求共振及国产替代，并正向 PCB 硬板、光模块及半导体设备领域延伸以寻求第二增长曲线。

核心观点/结论：

1. 行业地位稀缺：公司作为 FPC 智能制造装备“小巨人”，是行业内少数能提供精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺及整线自动化解决方案的供应商。
2. 技术与客户壁垒高：核心性能指标领先，深度绑定东山精密、鹏鼎控股等全球头部 FPC 厂商，且终端覆盖苹果、特斯拉、比亚迪等龙头，客户黏性强。
3. 成长路径清晰：在深耕 FPC 的基础上，公司利用技术同源性向 PCB 硬板设备、AI 算力驱动的光模块设备以及半导体固晶机方向拓展，有望打开成长空间。

经营与财务要点：

1. 业绩高增长：2022-2025 年营收由 3.11 亿元增至 5.98 亿元，归母净利润复合增长率达 36%，毛利率维持在 40%-50% 的较高水平。
2. 产能与布局升级：通过募投建设珠海基地和上海研发中心，达产后年产能拟提升至 990 台；同时设立越南、泰国子公司以配套苹果产业链海外转移。

催化剂与风险：

1. 催化剂：消费电子与新能源车需求共振；PCB 及光模块设备订单规模超预期；半导体固晶机研发取得突破。
2. 风险：经营业绩下降风险；对苹果产业链的依赖风险；客户集中度过高导致的需求波动风险。