全球储蓄：由过剩到短缺？

摘要： 本报告探讨了全球储蓄水平从“过剩”向“相对短缺”转变的趋势及其对宏观资产价格的影响。认为全球过剩储蓄规模已处于历史低位，且在多种因素驱动下将进一步短缺，从而推升发达国家无风险收益率中枢，并支撑美元走强。

核心观点：

1. 全球储蓄格局反转：全球过剩储蓄规模占美国 GDP 比重显著低于次贷危机前峰值，2022 年起全球超额储蓄已逐渐进入相对短缺阶段。
2. 资产价格锚定：储蓄短缺直接导致发达国家无风险收益率中枢上升；全球过剩储蓄差额与美元汇率显著负相关（短缺则美元走强），与大宗商品价格显著正相关，而与美股估值相关性较低。

论据支撑：

1. 贸易再平衡：全球贸易失衡程度下降，且美国推动贸易再平衡将压缩顺差国的储蓄积累能力。
2. 人口与债务：人口老龄化逐步消耗全球储蓄率；主要经济体政府债务膨胀通过发行债券吸收了大量私人储蓄。
3. 投资需求与配置：AI 产业热潮大幅拉升美国投资需求，加剧资金供需缺口；同时地缘政治驱动“去美元化”，储备资产配置多元化，导致储蓄不再持续流入美债市场。

局限性/风险：

1. 美国政策紧缩超预期。
2. 全球贸易摩擦进一步加剧。
3. 历史经验在当前环境下失效。