雅戈尔：商务服装领军企业，多品牌矩阵重新聚焦时尚主业

摘要： 华安证券首次覆盖雅戈尔，给予“买入”评级。公司正经历从多元化经营向“世界级时尚产业集团”的战略转型，通过收缩地产业务，重新聚焦时尚主业，构建以主品牌 YOUNGOR 为核心的多品牌矩阵。

核心观点/结论：
公司已形成“时尚增长、投资稳利、地产收缩”的业务格局。主品牌 YOUNGOR 在男衬衫和西服市场保持绝对领导地位，同时通过收购与孵化（如 Helly Hansen、Bonpoint 等）切入专业户外、奢侈童装等高增长细分赛道。随着地产业务有序退出，公司业务结构进一步向高毛利时尚主业聚焦，盈利质量和经营确定性有望提升。

经营与财务要点：

1. 多品牌矩阵协同：主品牌稳住基本盘，新品牌梯队表现亮眼，2025 年其他品牌营收同比增长 226.05%，有效补充主品牌。
2. 渠道与供应链升级：执行“开大店、关小店”策略，深化与头部商管合作；依托 5G 全连接智能工厂实现全产业链垂直整合，大幅缩短生产周期并提升柔性制造能力。
3. 财务预测：虽然短期业绩受转型影响承压，但现金流充沛且维持高分红。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 29.59/33.02/36.51 亿元，同比增长 20.9%/11.6%/10.6%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：地产存量项目出清、多品牌矩阵协同放量、数字化转型（夸父科技）成效显现。
2. 风险：宏观经济波动导致消费疲软、行业竞争加剧、转型拓展不达预期、地产去化速度放缓。