📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议围绕大宗商品（尤其是能源类）的“周期洼地”展开，重点讨论了原油、煤炭的价格定价逻辑、地缘政治冲击、全球资源保护主义趋势以及宏观电力需求的结构性变化。
行业主线：
- 原油定价逻辑：原油价格经历了地缘风险定价、海峡断供定价到风险消退的三个阶段，目前处于海峡风险逐步出清阶段，中长期关注战略储备的补库需求。
- 煤炭支撑因素：煤炭价格受季节性旺季需求、极端天气（厄尔尼诺与拉尼娜叠加）以及安全、成本、产量之间的“不可能三角”支撑，短期内易涨难跌。
- 全球资源保护主义：以印尼煤炭配额调整和美国政府入股战略资产为代表，全球供应链正从“效率最大化”转向“安全最大化”，导致产业链重复建设。
关键变化与分歧：
- 电力需求强度提升：电力需求增速高于 GDP 增速，AI、新能源等新兴产业推动能源总需求扩张，使得煤炭等能源在双碳压力下仍能维持在高位平台期。
- 能源联动性：强调“煤替油”逻辑及能源品种间的联动，认为地缘政治引发的能源危机会间接推高煤价。
受益方向与风险：
- 受益方向：全球产业链“在岸化/友岸化”带来的重复建设需求，以及具备强竞争力的出口产业链（如钢结构）。
- 核心风险：美国货币政策的不确定性、地缘冲突的不可预见性以及资源出口国的政策波动。