📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告构建了景区赛道的系统性投资框架，指出行业竞争要素正经历从“资源禀赋”向“运营能力”的结构性迁移。报告详细分析了假期制度优化、入境游增长及银发经济对需求的拉动，并探讨了通过产品升级、容量释放和资产整合实现 ROE 提升的三条路径。
行业主线：
- 竞争逻辑演变：景区商业模式由早期的“资源垄断+门票经济”转向依托内容创造、场景运营的“运营定价”模式，核心壁垒变为“获客-运营-变现”的全链条能力。
- 制度与需求共振：法定假期优化及春秋假试点增加了时间供给；入境游便利化与老龄化趋势（银发经济）提供了结构性增量空间。
关键变化与分歧：
- 商业模式分化：行业分化为资源驱动型（依赖自然资源，关注客流与分红）、产品创造型（依赖内容创新，关注复制能力与估值溢价）和平台整合型（依赖区域协同，关注资产回报率）。
- ROE 提升路径：长期价值不再单纯依赖客流增长，而在于通过产品升级提升客单价、通过内部运力扩容降低边际成本以及通过区域资源整合提升资产周转率。
受益方向与风险：
- 受益方向：短期关注高温背景下的避暑需求（如长白山、黄山旅游等）；中期聚焦具备目的地运营能力（三峡旅游）和内容创新能力（宋城演艺）的成长标的。
- 核心风险：宏观经济波动、居民消费恢复不及预期、极端天气、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。