📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过复盘20世纪70年代美国和日本在石油危机引发的滞胀时期的消费品表现，分析必选消费龙头在成本冲击下的韧性，并以此为借鉴，探讨当前中国食品饮料板块在温和通胀、成本扰动及估值低位背景下的结构性投资机会。
行业主线：
- 必选消费的韧性：历史经验表明，在滞胀阶段，具备高频刚需、品牌溢价和渠道掌控力的必选消费龙头，能够通过小幅提价和产品结构优化穿越成本冲击，实现名义收入增长和利润修复。
- 板块估值处于底部：中国食品饮料板块（尤其是白酒、啤酒）经历自2021年以来的深度调整，目前处于“低估值、盈利分化、低持仓”的磨底阶段，具备估值修复的基础。
关键变化与分歧：
- 输入型成本压力：地缘冲突导致原油等原材料价格高位运行，形成输入型通胀压力，这为具备顺价能力的龙头企业提供了重建价格体系的窗口。
- 需求端分层：当前消费信心受压，消费者对性价比要求提高，导致行业内部出现明显分化，软饮料等高频复购品类表现相对稳健。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注具备需求刚性、真实提价权、渠道掌控力的细分龙头。重点关注调味品（海天味业等）、啤酒（青岛啤酒等）、饮料（东鹏饮料等）、乳制品（伊利股份等）以及基本面探底的白酒龙头（贵州茅台等）。
- 核心风险：CPI回升及消费需求恢复不及预期；原材料及包材成本超预期上涨；市场竞争进一步加剧。