江南化工首次覆盖：民爆领先企业，工程服务及海外业务持续增长

摘要： 国泰海通证券首次覆盖江南化工，给予“增持”评级，目标价 5.89 元。公司是国内民爆行业产能领先企业，在持续推进并购重组的同时，通过工程服务及海外业务的扩张实现增长，致力于向“一体化服务”转型。

核心观点/结论：
首次覆盖给予“增持”评级。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.31、0.35、0.39 元。公司工业炸药生产许可产能位于民爆行业首位，品种最全且布局最广，通过 2025 年一系列并购重组项目进一步巩固了行业龙头地位。

经营与财务要点：

1. 民爆主业：依托规模优势，持续通过并购（如东神楚天、峨边国昌等）扩大份额。
2. 工程服务与海外业务：聚焦“一体化服务”转型，2025 年工程爆破服务收入 53.23 亿元（同比增长 4.29%），海外市场收入 12.93 亿元（同比增长 26.43%），国际化布局覆盖亚、非、欧、南美等矿产资源核心区域。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营业总收入将分别达到 107.87 亿、116.65 亿和 126.41 亿元，净利润（归母）预计分别达到 8.14 亿、9.24 亿和 10.38 亿元。

催化剂与风险：
核心风险包括行业需求下滑以及市场竞争进一步加剧。