宏观漫谈：美股科技股波动原因与中国地方两会观察

摘要： 本次交流重点分析了近期美股科技股下跌的深层逻辑，以及中国地方两会中政府政绩观与经济目标的显著变化。

核心观点：

1. 美股科技股陷入“资本开支陷阱”：AI 产业的投资（Capex）增速远超营收增速（四巨头 Capex 增速约 60% 而营收仅增长 14%），导致市场在流动性边际宽松不明朗时，开始惩罚资本开支过高而回报不明确的公司。
2. 美国经济呈现“K 型”分化：AI 投资在挤出效应下，导致传统制造业、专业商业服务业就业萎缩，形成“无就业增长”，实体经济根基的受损将最终限制 AI 趋势的上限。
3. 中国地方政府政绩观转向务实：2026 年多数省份将 GDP 目标由固定值改为区间值，体现出从追求单一数字增长向注重可持续性、高质量发展以及改善营商环境的转变。

论据支撑：

1. 美股端：对比分析了亚马逊、谷歌、Meta、微软的 Capex 规模及其股价反应；指出苹果因低资本开支和稳健业绩在情绪低迷期成为“安全点”；讨论了英伟达作为“卖铲子”者的独特地位。
2. 中国端：通过对比广东、江苏、浙江等大省的 GDP 目标调整，分析地方政府在反内卷、因地制宜及提升服务消费（如赛事经济）方面的探索；提及辽宁省通过整治红包经济改善营商环境。

局限性/风险：

1. 美国风险：通胀粘性导致美债长端利率难以下降，联储降息空间有限，流动性环境存在不确定性。
2. 中国风险：高质量发展的成果取决于营商环境的实质性改善以及房地产市场的有效稳住。