铜股估值错杀与修复逻辑专题研究

摘要： 本报告分析了铜行业定价范式的切换，认为铜股目前处于 EPS 主导定价但 PE 被过度压缩的“估值错杀”阶段。报告判断 8-9 月为主要修复窗口，且后续强涨价将成为驱动估值与盈利共振回升的核心催化剂。

行业主线：

1. 定价范式切换：铜板块已从过去由宏观和风险偏好主导的 PE 定价，切换至由资源约束和盈利中枢抬升驱动的 EPS 定价阶段。
2. 估值错杀逻辑：当前市场仍沿用旧框架交易，导致 PE 处于历史低位，而 EPS 较 2025 年末仍有增长，股价下跌与盈利韧性出现明显背离。
3. 修复路径与时间线：历史复盘显示铜股领先铜价见顶的常规窗口为 40-100 天，目前领先时间已过长且商品端未证伪，预计 8-9 月开始修复，最晚不晚于 Q4。

关键变化与分歧：

1. 预期过度悲观：市场已过度交易“铜价见顶+盈利下修”的组合，但实际商品端维持高位，盈利预期并未系统性走弱。
2. 催化剂升级：本轮修复预计由“强涨价”催化，而非单纯的风险偏好回补。矿端扰动和冶炼端减产预期将推动铜价突破，触发 EPS 上修与 PE 回补的共振。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注资源端权益铜产量高、成本优势突出、业绩对铜价敏感度高且估值处于低位的铜资源企业。
2. 核心风险：美联储加息或流动性收紧超预期、全球制造业需求低于预期、铜价大幅下跌、矿端供给恢复超预期等。