有色金属行业：锡，资源稀缺，乘 AI 算力之风

摘要： 本报告对锡行业进行了深度分析，指出锡作为稀缺战略小金属，在供给端面临全球资源分布集中且短期新增产能有限的刚性约束，在需求端则受益于 AI 算力需求的爆发，尤其是 AI 服务器对 PCB 面积、层数及芯片封装耗锡量的提升，推动锡价中枢上移。

行业主线：

1. 资源极具稀缺性：锡地壳丰度低，全球静态资源保障年限仅约 20.7 年，且资源高度集中于中国、印尼、秘鲁等国。
2. 供需矛盾凸显：供给端缅甸复产慢、印尼政策收紧、刚果（金）地缘风险增加，短期增量有限；需求端 AI 领域资本开支持续增加，带动数据中心 PCB 产值高增长，单位耗锡量显著提升。

关键变化与分歧：

1. 需求结构转型：锡的需求重心正从传统消费电子（短期承压）转向 AI 算力基础设施（高景气），AI 服务器的 Scale-up 趋势（GPU 数量增加、PCB 层数提升）成为核心驱动力。
2. 供给扰动常态化：主产国政策干预和地缘冲突使得全球供给弹性降低，供应端瓶颈较为严重。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备资源优势的锡业龙头及具有产业化能力的上市平台。
2. 核心风险：宏观经济大幅波动、AI 应用进展不及预期、供给端产能释放进度超预期。