📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告总结了高盛中国医疗健康年中企业日（Corporate Day）的交流核心观点，探讨在经历估值回调和风险出清后，医疗健康板块重新布局的机会窗口。
行业主线：
- 板块情绪回暖：资金正从 AI 等科技板块轮动至医疗健康，CDMO 等子板块反弹显著。
- 逻辑转向执行：生物医药的出海逻辑已从早期的 BD 协议签署转向具体的全球临床执行阶段（execution-led），估值提升将取决于临床项目的全球可信度。
- 子板块分化恢复：医疗服务与零售药店显现触底回升迹象，行业整合加速，合规领先的龙头企业有望在监管压力下获得更大市场份额。
关键变化与分歧：
- CDMO 韧性超预期：尽管存在地缘政治噪音，但订单需求依然稳健，且在小分子等领域保持极强的成本竞争力和集成优势。
- 政策影响分层：医药反腐升级对创新药影响相对有限，但对非 VBP 仿制药和低线城市渠道产生短期扰动，导致部分药企对指引持谨慎态度。
- 全球化验证：市场关注点已转移至全球临床试验的时间表、监管对齐及实际入组速度，而非简单的 BD 协议。
受益方向与风险：
- 受益方向：具有高可见度订单的 CDMO 龙头、具备全球临床推进能力的 Biotech、海外扩张顺利的医疗器械公司及规模化合规药店。
- 核心风险：中美监管不确定性、国内医保定价及反腐政策的进一步演变、关键临床数据读取不及预期。