中国生猪周期触底分析：现金流压力加速供给出清，价格拐点临近

摘要： 本报告分析认为中国生猪行业处于典型的周期底部，1H26 价格低迷且多数生产商处于现金亏损状态，现金流压力将加速行业供给出清，预计 2H26 价格将迎来反弹。

行业主线：

1. 现金流枯竭驱动出清：分析显示上市公司现金流支撑时间迅速缩短，预计到 2Q26 末，近 50% 的上市猪企现金流支撑不足 6 个月，将迫使母猪规模缩减及部分企业退出。
2. 供需格局改善：预计 2H26 市场将出现 5% 的供应缺口（1H26 为 6% 盈余），基准猪价预计在 2H26 回升至 15.0 元/kg。

关键变化与分歧：

1. 触底时间长于预期：由于中小型生产者反应迟缓以及生鲜猪肉需求疲软（冷冻猪肉库存上升），导致价格恢复进程慢于预期。
2. 产能削减分化：大型猪企自 2025 年中起已开始削减母猪规模，而中小型企业的削减幅度较为温和。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备低成本竞争优势、高市场份额且资本开支强度较低的龙头企业（如牧原股份）。
2. 核心风险：生猪价格波动不确定性、疫病控制风险、蛋白质消费需求变化以及成本削减执行情况。