📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛看好中国半导体生产设备（SPE）及材料厂商，认为先进制程扩产和生成式 AI 趋势将有力支持中国半导体生态发展。报告重点分析了北方华创、中微公司、盛美上海及安集微电子，并将估值方法调整为 2030E 折现 P/E，以捕捉由于客户资本开支增加和国产化率提升带来的长期增长机会。
行业主线：
- 先进制程驱动增长：先进制程产能的扩产以及生成式 AI 的趋势带动了对高端半导体设备和材料的需求。
- 本地需求强劲：CXMT 与腾讯签署的 DRAM 供应协议表明本地客户需求旺盛，且产品结构向高端应用升级，利好整个半导体供应链。
- 估值框架重塑：基于长期可见度的提升，将估值逻辑由短期 P/E 转向 2030E 折现 P/E。
关键变化与分歧：
- 业绩预测上修：基于内存客户扩产带来的沉积和刻蚀工具收入增加，上修了北方华创、中微公司等厂商的未来业绩预测。
- 目标价显著提升：受益于行业重新评级（re-rate）和更高的增长预期，多家覆盖标的的目标价大幅上调。
受益方向与风险：
- 受益方向：能够满足先进节点需求、实现产品线向创新工具（如 PECVD）扩张以及具备规模效应的设备与材料龙头。
- 核心风险：美国出口限制进一步升级导致扩产延迟、国内晶圆厂资本开支低于预期、新产品研发进度滞后及供应链中断风险。