盐津铺子：下半年增长提速，产品与渠道执行力为核心驱动力

摘要： 本文为高盛在 2026 年亚太消费与休闲企业日期间与盐津铺子的交流纪要。高盛维持“买入”评级，目标价 87 元，认为公司 2026 年下半年增长将提速，产品组合升级与渠道执行力将成为核心驱动力。

核心观点/结论：
公司重申 2026 年营收增长 10%-15% 的指引，且下半年增速预计高于上半年，净利润增速将快于营收增速。

经营与财务要点：

1. 产品策略：魔芋产品作为核心增长引擎，预计 2026 年营收增长约 30%；海鲜零食在山姆等渠道表现强劲，具备进一步向大众市场扩张的潜力；鹌鹑蛋产品向高端化演进，预计 2026 年 40% 以上收入来自高价值产品。
2. 渠道执行：会员 KA（如山姆）是线下增长最快的渠道；传统 KA 渠道流量回升，且与公司 SKU 削减策略契合；BC 渠道压力减轻，预计 2026 年跌幅收窄；电商渠道由规模驱动转向盈利与品牌驱动，营收贡献将稳定在 10% 左右。
3. 利润率优化：通过提升核心 SKU 定位及削减低价值产品，结合可控的原材料成本和费用控制，预计毛利率和净利率将进一步扩张。

催化剂与风险：
核心风险包括：零食行业竞争加剧（特别是来自自有品牌的竞争）、折扣店开店速度低于预期、原材料成本上涨超预期。