📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了全球大类资产在 AI 叙事阶段性退潮及就业市场降温影响下开启 “Risk-off” 模式，以及 A 股市场随之发生的“高切低”风格切换。报告认为 AI 交易正从对颠覆性技术的“憧憬期”转向对技术真实影响的“回归期”，并建议投资者在科技股波动中关注实物资产与中国资产的重估机会。
核心观点：
- 全球风格加速切换：权益资产出现成长向价值的切换，AI 内部软硬件分化，普涨行情结束，未来市场将重新评估 AI 对各行业的真实影响，分化将成为常态。
- A 股内外需共振复苏：本轮“高切低”中，内需资产占优，且外需并未走弱。随着房价对消费的压制钝化及出口结汇增加，内外需协同复苏可期。
- 配置策略（做好简单题）：建议关注四类方向：一是实物资产（原油、铜、铝、锂、稀土等）；二是中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械等）及制造业底部反转品种；三是消费回升通道（航空、免税、食品饮料等）；四是非银金融。
论据支撑：
- 宏观数据：美国制造业 PMI 创 40 个月新高；1 月韩国出口同比增长 33.9%，中国港口集装箱吞吐量及挖掘机外销数据均处于高位。
- 行业信号：茅台批价数据企稳；AI 产业杠杆扩张虽明显，但风险指标距离“互联网泡沫”期仍有距离。
局限性/风险：
国内经济修复不及预期导致企业资本回报假设失效；海外经济大幅下行导致全球制造业共振修复暂停及实物资产需求放缓。