卫龙美味（9985.HK）2026年亚太消费与休闲企业日交流纪要

摘要： 本报告为高盛在2026年亚太消费与休闲企业日期间与卫龙美味（9985.HK）举行在线会议的要点总结。公司2026年上半年营收增长低于预期，但利润率指引维持不变，当前战略重心在于产品结构优化、渠道组织重构以及提升股东回报。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价14.00港元。尽管短期增长放缓，但公司在魔芋等健康零食领域的创新取得进展，且拥有强劲的现金流，有望通过高分红回报股东。

经营与财务要点：

1. 财务表现：1H26营收低于预期，2Q26受消费疲软和内部调整影响走弱。管理层维持2026年毛利率46%-48%及净利率18%-20%的指引。
2. 产品矩阵：
   • 魔芋系列：新口味表现强劲，单品月销可达5000-6000万元，预计2H26随渠道渗透成为核心驱动力。
   • 臭豆腐：处于孵化阶段，早期线上验证积极，但短期受限于产能瓶颈。
   • 传统辣条：受健康趋势和竞争影响承压，公司正将资源向植物基产品转移。
3. 渠道与组织：销售组织由垂直模式转为基于渠道（折扣店、KA、O2O等）的团队管理，旨在平衡线上线下增长并提升执行效率。
4. 股东回报：基准分红比例为60%以上，且在保持战略扩张灵活性的基础上，考虑实施特别分红。

催化剂与风险：
风险点包括市场竞争加剧、渠道开发费用过高、线下覆盖（如便利店、折扣店）扩张速度低于预期以及原材料成本波动。