佩蒂股份：美国订单回暖与新西兰工厂爬坡分析

摘要： 本报告基于高盛与佩蒂股份在 APAC Consumer Corp Day 期间的在线会议，重点分析了公司出口 OEM 业务的恢复、新西兰工厂的产能爬坡以及国内业务的增长与挑战。

核心观点/结论：
高盛给予“卖出”评级，12个月目标价 12.7 元。预计 2026 年出口 OEM 将恢复增长，新西兰工厂有望通过提升利用率显著减亏，但国内业务虽维持增长，受竞争加剧影响盈利承压。

经营与财务要点：

1. 出口 OEM：美国订单回暖且可见度提升，欧洲市场扩张较快（预计 2026 年增长约 15%），整体有望在 2026 年恢复增长，毛利率预计保持稳定。
2. 新西兰工厂：产能爬坡加快，2Q26 出货量提升。预计库存将从去年 6000 万人民币以上降至 2000 万以下（甚至 1000 万以下），预计带动减亏 3000-4000 万人民币。自有品牌已在 Tmall Global 启动，并计划通过 OEM 业务进一步吸收 10 万吨产能。
3. 国内业务：1H26 营收同比增长约 15%-16%，但受 618 促销导致的价格战及高在线获客成本影响，盈利能力承压，预计 2026 年国内业务亏损可能略微扩大。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新西兰工厂执行进度超预期、美国对华宠物食品关税降低。
2. 风险：海外业务竞争加剧、大客户订单变动或回款风险、国内品牌建设及渠道扩张进度不及预期。