联发科（2454.TW）：AI ASIC 动能全面加速，重塑盈利增长曲线

摘要： 高盛重申对联发科（MediaTek）的“买入”评级，并将目标价从 5,000 新台币上调至 6,800 新台币。报告核心观点认为，AI ASIC 业务的强劲动能将驱动公司从传统的智能手机应用处理器供应商转型为 AI 聚焦供应商，从而重塑其长期盈利增长轨迹。

核心观点/结论：

1. AI ASIC 成为核心驱动力：预计 2027 年 AI ASIC 收入将大幅提升至 203 亿美元（此前预测为 123 亿美元），占总营收的 49%，2028 年占比预计将达到 69%。
2. 目标价上调：基于 2027 年下半年至 2028 年上半年 EPS 的 25 倍 P/E 估值，目标价上调至 6,800 新台币，隐含上涨空间约 57%。

经营与财务要点：

1. 产品定价调整：预计从 2026 年第三季度起提价 5%，以抵消晶圆、封装测试及组件成本上升带来的通胀压力，维持毛利率稳定。
2. 业绩预测上调：上调 2027-2028 年 EPS 预测 38% 和 4%。预计 2026 年营收同比增长 13%，毛利率 45.8%，营业利润率 14.9%。
3. 业务结构转型：智能手机业务营收占比将从 2026 年的 44% 迅速下降至 2028 年的 14%。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：7 月底的 2Q26 分析师会议（重点讨论 AI ASIC 量产时间表及 TAM 更新）、3Q26 推出新型 N2 智能手机 SoC。
2. 核心风险：智能手机终端需求低于预期、代工厂成本上升压低利润率、行业竞争加剧以及 AI ASIC 业务放量节奏缓慢。