📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由东兴证券主导，重点分析 2026 年金属行业（有色及贵金属）的中期策略。核心观点认为，金属行业定价逻辑由供需博弈强化，且处于结构性强势定价周期，但流动性定价的分化将影响市场宽度。
行业主线：
- 供给刚性化：全球矿业上游资本勘探处于弱触发周期，绿地项目占比大幅下降，导致供给弹性受限。
- 需求弹性化：受益于全球算力基建（AI）、新能源转型及生产力升级，金属需求曲线出现质变并持续右移。
- 定价逻辑：刚性供给与弹性需求的错配，使得金属定价重心呈现“易涨难跌”特征。
关键变化与分歧：
- 品种分化：铜矿资源量断崖式下滑且成本上行；铝土矿进口依赖度高（几内亚风险）；黄金受央行购金和 ETF 扩容驱动，趋势性看涨。
- 外部扰动：强厄尔尼诺现象可能通过物理停产、被动减产等路径导致铜、镍、白银供给超预期收缩。
- 流动性变量：全球央行资产负债表调整及利率预期是当前影响估值弹性的核心变量。
受益方向与风险：
- 受益方向：结构性短缺的工业金属（铜、铝）及具有避险和储备属性的贵金属（金、银、铂）。
- 核心风险：政策执行不及预期、利率超预期上行、金属库存大幅增长、区域性冲突加剧等。