周期股在牛市中何时跑赢专题策略报告

摘要： 本报告通过研究 2013-2015 年和 2019-2021 年两轮牛市的历史经验，探讨周期股在牛市中的表现规律及其配置时机。

核心观点：
周期股在牛市中通常在牛市开始约 1.5 年（360 个交易日）后开始跑出超额收益。当前阶段持仓与成交均不拥挤，在 PPI 回升、反内卷导致行业格局改善以及关键资源属性扩散的叙事下，周期股具备较高的配置价值。除有色和化工外，中游电力和机械设备亦有不错的配置价值。

论据支撑：

1. 历史规律：在过往两轮成长股牛市中，周期股初期因缺乏清晰产业趋势而跑输，但在牛市中后期，受益于“存款搬家”带来的广泛估值修复或基本面改善而走强。
2. 驱动因素：超额收益的触发条件分为基本面改善（如 PPI 持续回升，幅度更大且更持续）和估值修复（低位+增量资金）。
3. 行业差异：2013-2015 年期间，受益于“一带一路”政策催化，机械设备行业超额收益最显著；2019-2021 年期间，受益于大宗商品价格上涨，有色金属和基础化工行业表现突出。

局限性/风险：
AI 泡沫风险、国内外流动性显著收紧、稳增长政策力度不及预期、中美关系大幅恶化。