乐惠国际-设备主业恢复稳健，鲜啤第二曲线韧性成长

摘要： 东吴证券首次覆盖乐惠国际，给予“买入”评级。公司采取“装备制造+精酿啤酒”双主业发展战略，在巩固全球啤酒设备制造优势的同时，积极培育精酿鲜啤第二增长曲线。

核心观点/结论：

1. 主业稳健：公司是全球领先的液态食品装备制造商，在酒类酿造设备领域具备极强的竞争力，是国内最大、全球第二大的啤酒装备供应商，未来国际化成长潜力较大。
2. 第二曲线成长：依托“鲜啤 30 公里”品牌，公司在精酿啤酒蓝海市场快速扩张，通过“百城百厂”战略构建供应链体系，目前经营性现金流已实现扭亏为盈，进入复制成长阶段。

经营与财务要点：

1. 业务结构：装备制造仍为核心收入来源，2025 年收入占比 90.57%；鲜啤业务收入占比快速提升至 9.12%。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 17.49、19.62、21.55 亿元，归母净利润分别为 0.35、0.82、1.01 亿元，对应 PE 逐步下降。

催化剂与风险：

1. 催化剂：设备主业恢复增长，精酿业务规模效应显现及市占率提升。
2. 核心风险：精酿产业投资及市场风险，全球化布局的管理风险，经济周期导致装备需求减少的风险，以及汇率波动风险。