德银：2026年下半年中国宏观展望——平衡“双速经济”

摘要： 本报告对 2026 年下半年中国宏观经济进行展望，认为经济呈现深化的“K 型”分化（双速经济）特征。预计 2026 年全年 GDP 增长为 4.7%，下半年将通过强劲的外部需求和财政政策发力来抵消国内需求的疲软。

核心观点：

1. 增长动力分化：Q2 增长因内需疲软而放缓，但预计 H2 将回升。强劲的出口将继续驱动增长，而国内需求则依赖财政支出增加和房地产市场的局部企稳。
2. 价格与货币政策：PPI 将在 AI 需求和反内卷政策驱动下延续反弹趋势，而 CPI 恢复较为缓慢。央行预计维持政策利率不变，侧重于结构性工具。
3. 人民币走势：基于 REER 分析，人民币仍被低估，在贸易顺差和国际化推动下将稳步升值。

论据支撑：

1. 出口（AHEAD 因素）：由 Agentic AI、重资产、能源成本优势、绿色转型加速及市场多元化驱动，预计全年出口增长 14%。
2. 消费与地产：消费在 Q2 受补贴效应递减和信心不足影响而走软，但 H2 随燃料成本下降及财政刺激有望温和改善；房地产在顶端城市出现交易量回升和租金企稳，但整体恢复将是渐进且不均衡的。
3. 财政领衔：预计 H2 财政支出将重新加速，尤其是“十五五”规划相关项目的启动将支撑投资和内需。

局限性/风险：

1. 消费信心恢复不及预期，导致内需端支撑不足。
2. 房地产市场出清周期延长，对经济的拖累持续时间超过预期。
3. 外部环境波动，如美国美元走强可能阻碍人民币的升值路径。