美债禁不起沃什的“缩表”——美债投资手册系列报告（三）

摘要： 本报告分析了美联储新主席沃什主张的缩表政策对美国国债市场的影响，认为在当前宽财政和流动性紧张的背景下，美债市场难以承载大规模缩表，缩表将导致美债供给压力剧增并推高收益率。

核心观点：
美债禁不住沃什想要的缩表。一方面，美国当前流动性水平较为紧张，缩表在操作上暂不可行；另一方面，在宽财政及长期入不敷出的财政背景下，缩表释放的天量美债供给缺乏有效承接，将导致美债收益率急速上升，并反向增加财政利息支出。

论据支撑：

1. 供给机制：财政赤字是美债供给扩张的中长期主线，TGA 账户和债务上限仅为短期扰动。
2. 承接能力：美债投资者结构呈现显著“境内化”趋势，境外投资者占比大幅下降，共同基金成为主要承接力量，整体承接能力受限。
3. 货币约束：美联储资产负债表存在“不可能三角”（缩表、短端利率稳定、有限市场干预无法同时实现）。
4. 政策矛盾：“宽财政+降息+缩表”的组合存在内生约束，缩表与宽财政在流动性需求和抗通胀目标上天然冲突。

局限性/风险：
地缘冲突外溢导致通胀预期上行、美国财政赤字扩张超预期、主要央行政策不确定性以及美债利率超预期波动风险。