券商板块估值底部与业绩改善分析对话纪要

摘要： 本次对话聚焦于券商板块的投资机会，认为当前板块处于估值底部且业绩边际改善的窗口期，在宏观流动性好转和政策催化的共同驱动下，具备强烈的修复动能。

行业主线：

1. 估值与业绩双修复：PB 处于近十年低分位，且受益于日均成交额和两融余额的显著增长，经纪与利息收入增厚，中报业绩预期上行。
2. 驱动因素多元化：短期受交易新规（如盘后固定价格交易扩容、创业板做市商制度）催化；长期依赖 ROE 驱动，通过“投行+投资”双投联动及行业并购重组实现价值重估。

关键变化与分歧：

1. 市场风格演变：预计 3Q26 市场将从单一 AI 驱动转向流动性与产业双轮驱动，券商作为高 Beta 板块将带动指数突围。
2. 逻辑切换：资本市场改革重心正从融资端转向投资端，中长期资金入市将为财富管理和机构业务提供持续增量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：低估值龙头券商、大财富管理能力领先的券商、以及涉及行业并购重组的标的。
2. 核心风险：宏观流动性改善不及预期、市场交投活跃度下滑、资本市场改革政策落地节奏缓慢。