大摩闭门会：全球宏观展望与资产配置策略

摘要： 本次会议围绕市场巨震后的全球宏观环境展开，重点讨论了中国财政与地产政策、美联储新任人事及其政策主张、日本大选结果的影响，以及全球资产配置的资金流向与交易策略。

核心观点：

1. 中国市场：财政政策预计较为温和，上半年重点支撑基建，下半年可能在房地产和消费走弱时追加定向支持；地产政策预计仅有边际变化，难以出现扭转乾坤的“大招”。
2. 美国市场：美联储新任人事 Kevin Warsh 将维持降息大趋势，但将提升缩表优先级并弱化前瞻指引，导致市场波动中枢抬升。AI 对就业的冲击已在专业服务业显现，但美国短期受移民收紧对冲，压力暂缓。
3. 日本市场：大选结果显著增强了政策确定性，预计将走向财政扩张，重点投向经济自给自足、国防安全及 AI、半导体等战略行业。
4. 配置策略：中国资产配置正由被动流入转向主动流入；建议捕捉南下资金渠道名单再平衡（纳入与剔除）的短期 Alpha 机会。

论据支撑：

1. 中国：基于“宏观一致性评审”框架分析，认为在通缩压力下大幅加税与稳信心目标相悖。
2. 美国：通过调研全球近 1000 家企业发现，AI 已导致岗位净减少，且信息、金融等专业服务业受冲击最严重。
3. 日本：自民党获得绝对多数席位，提升了首相在预算和立法上的主导权。
4. 配置：回测显示，预测南下资金剔除名单的命中率超过 90%，且 70% 的股票在正式剔除前一个月出现明显回撤。

局限性/风险：

1. 通缩循环导致财政收入压力大，若赤字率不扩张，支出力度可能受限。
2. AI 对白领就业的冲击可能在年轻人失业率较高的环境下放大挑战。
3. 全球流动性敏感资产在美联储沟通方式转变后波动率将上升。