📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 伯恩斯坦对 CoreWeave (CRWV) 给出“跑输”（Underperform）评级，目标价 67.00 USD。报告核心观点认为，随着 Meta 等超大规模云服务商（Hyperscalers）计划进入 GPUaaS 市场，CoreWeave 这种依赖于超大规模厂商客户的商业模式将不可持续。
核心观点/结论：
- 竞争格局恶化：Meta 正在开发云基础设施业务，其巨大的数据中心规模足以与 AWS、Azure 等巨头竞争，这将对 CoreWeave 产生直接威胁。
- 客户关系悖论：CoreWeave 的订单积压严重依赖于 Meta 和微软，而这两者在合同续约时将成为其直接竞争对手。
- 商业模式风险：分析师认为 CoreWeave 将在失去现有客户的同时，难以在竞争激烈的 GPUaaS 市场争取新客户。
经营与财务要点：
- 规模对比：Meta 全球拥有约 20GW 的数据中心容量，未来几年还将增加 14GW，规模优势极强。
- 财务预测：预计 CRWV 2026 年和 2027 年的调整后 EPS 将分别维持在 -4.20 USD 和 -2.41 USD。
- 估值逻辑：CRWV 的目标价基于 2027 年预期 Adj. EBIT 的 28.4 倍乘数；Meta 则被评为“跑赢”（Outperform），目标价 850 USD。
催化剂与风险：
- 上行风险：超大规模厂商的产能上线延迟可能暂时维持 CoreWeave 的价值主张；其专业软件平台的开发可能维持需求。
- 核心风险：电力供应短缺可能影响数据中心建设，但总体而言，超大规模厂商的直接竞争是最大威胁。