📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为对优必选（9880.HK）的首次覆盖研究，给予“买入”评级。报告认为公司在人形机器人工业场景具备显著的先发优势，正处于从技术积累向规模化商业交付的转折点。
核心观点/结论：
- 工业场景是商业化突破口：工业制造环境结构化程度高，落地门槛低且ROI可量化，是人形机器人首选落地场景。
- 竞争优势突出：优必选依托全栈自研技术及深度绑定的车企资源（如比亚迪、蔚来等），在工业人形机器人本体领域处于全球领先地位。
- 第二增长曲线：消费级超仿生机器人 U1 预订量强劲，验证了家用陪伴赛道的巨大潜力。
经营与财务要点：
- 业绩预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 32.36/46.80/62.32 亿元；归母净利润预计在 2027 年实现扭亏为正。
- 收入结构优化：Walker 系列全尺寸人形机器人将成为核心驱动力，预计 2028 年营收占比将提升至 71.8%。
- 盈利能力修复：随着高毛利的人形机器人业务规模化放量，公司综合毛利率预计将由 2024 年的 28.7% 逐步回升至 2028 年的 42.1%。
催化剂与风险：
- 催化剂：工业场景订单持续放量、核心零部件成本快速下降、消费级机器人 U1 实现规模化交付。
- 核心风险：人形机器人商业化落地进度低于预期、下游客户资本开支波动、核心技术迭代落后或零部件降本不及预期。