策略周论：高低切换与制造业复苏

摘要： 本次会议分析了近期全球市场出现的“高低切”波动现象，探讨了 AI 投资周期的阶段性演进以及国内内外需协同修复的逻辑，建议投资者在波动中关注制造业复苏等确定性较高的“简单题”。

核心观点：

1. 全球风格切换：市场正经历从成长风格向价值风格的切换。AI 投资进入瓶颈期，市场关注点从单纯的资本开支转向业绩兑现，核心矛盾正转移至电力及泛能源基础设施领域。
2. 内外需协同修复：挑战传统的“内外需对立”叙事，认为外需修复与内需回升在协同进行。随着出口未结汇资金下降和房价下跌影响钝化，出口改善将更有效地拉动国内消费。
3. 投资方向：维持对能源、工业品及具有出海优势的中国设备制造业的推荐，并关注消费在经济复苏过程中的被动带动。

论据支撑：

1. 海外数据：美国 ISM 制造业指数回升至荣枯线上方，新订单增长快；而部分科技巨头（如 AMD、高通）的业绩指引低于预期，导致资金流向基础原材料、工业部门等韧性资产。
2. 国内数据：集装箱吞吐量创 24 年新高，挖掘机数据亮眼，且高端消费（如茅台）及旅游数据出现修复迹象。

局限性/风险：
市场能否实现系统性逆转仍需进一步观测；部分低位资产的反弹可能仅为阶段性防御，而非基于基本面逻辑，需警惕回调风险。