Lumentum 公司调研纪要：CPO 与 OCS 驱动业绩爆发

摘要： 本文详细分析了 Lumentum 的业务布局与投资价值，重点探讨其在 CPO 大功率 CW 光源和 OCS 业务中的领先地位，以及英伟达战略投资带来的协同效应。

核心观点/结论：

1. 战略地位提升：英伟达 20 亿美元战略投资确立了 Lumentum 在 CPO 大功率 CW 光源领域的一供地位，锁定了 AI 光互联的长期协同。
2. 业绩爆发点：核心驱动力为 EML 放量涨价与 OCS 商业化拐点。预计 2028 年随英伟达 Rubin Ultra 平台放量迎来大规模增长，目标单季营收 20 亿美元。
3. 技术领先性：在 400mW CW 激光芯片及基于 MEMS 的 OCS 领域具备极强竞争力，其中 OCS 主要供应谷歌 TPU 集群。

经营与财务要点：

1. 毛利率改善：毛利率从 2026 财年 Q1 的 34.0% 升至 Q3 的 44.2%，由产品组合优化、光芯片提价及高毛利产品放量驱动。
2. 业务结构：OCS 业务在手订单超 4 亿美元，预计 2027 年营收超 10 亿美元；同时拥有领先的 InP 晶圆产能，并通过收购 CloudLight 补齐 1.6T 硅光模块全栈能力。
3. 财务预测：预计 2026-2028 财年收入分别为 31/56/90 亿美元，归母净利润分别为 5/15/26 亿美元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：EML 芯片持续放量与涨价、CPO 外部光源模块价值量提升、谷歌 TPU 部署规模增加。
2. 风险：市场竞争加剧，以及 CPO 技术路线进展不及预期。