📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文探讨券商行业的系统性重估，认为行业估值逻辑正由 PB 转向 PE，核心驱动力为 ROE 创十年新高及业务结构向财富管理、海外业务和“投行+投资”高质量平台重构。
行业主线：
- 估值逻辑切换：预计行业 PE 将从 10 倍修复至 15 倍，驱动力在于 ROE 的提升与业务结构优化。
- 三大成长趋势：低利率环境下居民存款搬家带来的财富管理机遇；中国企业出海驱动的海外业务扩张；科技浪潮下硬科技 IPO 带来的“投行+投资”双重收益。
- 投行业务修复：大投行业务进入景气修复期，头部券商市占率高度集中，受益于优质科技资产的证券化。
关键变化与分歧：
- 定价逻辑转变：市场定价从关注资产规模（PB）转向关注盈利能力与可持续性（PE）。
- 收益逻辑升级：投行业务收益从简单的交易量贝塔（Beta）扩展至大投行业务链条的阿尔法（Alpha），特别是直投与跟投的弹性。
受益方向与风险：
- 受益方向：低估值头部券商（中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、广发证券）；具备科技 IPO 映射弹性的标的（华安证券、招商证券、中信建投、长江证券）；金融 IT 平台（同花顺、东方财富）。
- 核心风险：市场交易量回升不及预期、监管政策变化、硬科技项目 IPO 节奏放缓。