📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了 2026 年全球金属矿业进入强定价周期的核心逻辑，认为供给刚性化（勘探投入下滑）与需求弹性化（AI 算力及绿色能源）的错配是主驱动力，并详细探讨了铜、铝、金、银、铂等品种的供需格局及流动性定价影响。
行业主线：
- 供给端刚性化：全球矿业资本勘探处于弱周期，勘探投入持续下滑且绿地项目占比降低，导致新增供给弹性受限。
- 需求端弹性化：金属应用从传统工业扩展至绿色能源与 AI 算力领域，需求曲线右移，支撑定价重心易涨难跌。
- 宏观扰动：强厄尔尼诺现象可能通过物理停产、成本抬升等路径扰动铜、镍、白银等品种的生产。
关键变化与分歧：
- 铜：资源发现量断崖式下滑（降幅 77%），预计 2026 年供需缺口扩大至 30 万吨，生产成本将抬升超 20%。
- 铝：受 4,500 万吨产能天花板及高进口依赖度限制，叠加地缘冲突，供应短缺风险显著上行。
- 贵金属：黄金受央行购金和 ETF 扩容支撑；白银受伴生矿供给限制，缺口预计在 2028 年扩至 4,064 吨；铂金处于结构性短缺，库存处于低位。
受益方向与风险：
- 受益方向：具有强供需缺口、且受益于 AI 算力和低碳转型的金属品种。
- 核心风险：利率超预期上行、政策执行不及预期、金属库存大幅增长、区域性冲突扩散以及市场风险情绪回落。