中国核电：核电投产周期加速，重视零碳价值

摘要： 申万宏源维持对中国核电的“买入”评级。报告认为公司核电主业受益于核准加速及投产周期缩短，成长确定性强，且新能源业务已成为重要增长曲线。基于 DCF 绝对估值法测算，公司估值较当前市值有显著提升空间。

核心观点/结论：

1. 核电成长确定性高：2022-2025 年核准加速，公司在建及核准装机较当前在运规模有 80% 的增量空间，预计 2027 年迎来投产高峰。
2. 双主业驱动：新能源装机占比已超 50%，为公司注入新动能。
3. 估值空间广阔：采用 DCF 模型测算，不考虑延寿情况下公司合理估值可达 3248.7 亿元，较当前市值有 76.9% 的提升空间。

经营与财务要点：

1. 规模增长：2025 年完成发电量 2444.30 亿千瓦时，同比增长 13%。
2. 成本与电价：核电成本结构稳定，通过长协锁定燃料成本；虽然市场化交易比例提升导致短期电价承压，但期待多地出台保障政策以夯实稳定性。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 88.53、99.08、114.95 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：核电机组建设及核准速度超预期、上网电价超预期上涨。
2. 风险：核电核准及建设进度不及预期、核电及新能源上网电价波动、新能源装机规模不及预期。