倍加洁：传统主业表现稳健，益生菌构筑新增长曲线

摘要： 申万宏源首次覆盖倍加洁，给予“买入”评级。公司在深耕口腔护理与湿巾代工主业的基础上，通过收购善恩康布局 AKK 菌，旨在构筑益生菌领域的新增长曲线。

核心观点/结论：

1. 传统主业为基石：公司深耕口腔护理（牙刷、牙膏等）与湿巾代工，产品线齐全，客户资源丰富（如云南白药、屈臣氏），且自主品牌逐步放量。
2. 益生菌业务驱动增长：子公司善恩康在二代益生菌 AKK 菌领域布局领先，其 AKK PROBIO 已获美国 GRAS 和 FDA-NDI 认证，合规进程领先，有望乘行业风口实现业务快速放量。

经营与财务要点：

1. 业绩修复：2025 年实现收入 15.35 亿元（同比增长 18.2%），归母净利润 1.15 亿元，实现同比扭亏。
2. 业务构成：2025 年口腔护理、湿巾、益生菌产品收入占比分别为 68.1%、24.9% 和 7.0%。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.47 亿元、1.88 亿元和 2.30 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：益生菌业务放量进度超市场预期。
2. 风险：下游消费需求不及预期；AKK 菌市场发展及产品落地不及预期。